El auge de las Bitcoin Treasury Companies (Empresas de Tesorería de Bitcoin, o «BTCos») parece estar perdiendo fuerza, según un informe de K33 Research publicado el lunes 15. Vetle Lunde, jefe de investigación de K33, afirma que el 25 % de estas empresas tienen un valor de mercado inferior al total de sus activos en Bitcoin.
Para realizar su análisis, Lunde utilizó el indicador mNAV, que divide el valor de mercado de una BTCo por el valor de los Bitcoins que posee. Cuando la emisión de nuevas acciones ocurre con un mNAV inferior a 1, significa que su valor de mercado es menor que el valor neto de sus activos en Bitcoin.
Este tipo de emisión es dilutiva, es decir, la empresa termina destruyendo valor para los accionistas. Una de cada cuatro Bitcoin Treasury Companies emite acciones en estas condiciones. Como resultado, esta práctica limita la capacidad de algunas empresas para recaudar más capital y continuar adquiriendo Bitcoin.
“Cuando las empresas se negocian por debajo del valor contable neto (NAV), la emisión de acciones se vuelve dilutiva porque entrega más propiedad (a través de acciones infravaloradas) de lo que recibe a cambio (BTC)”, explicó Lunde.
Colapso de las Bitcoin Treasury Companies
En términos de valor de las acciones, el mayor colapso entre las Bitcoin Treasury Companies provino de NAKA, el vehículo de fusión entre KindlyMD y Nakamoto Holdings. La empresa perdió un 96 % de su valor de mercado desde su máximo y vio su múltiplo de mNAV caer de 75 a apenas 0,7.
En mayo de 2025, las acciones de NAKA valían US$ 25, pero han caído de manera constante en los últimos meses. En la sesión del martes 16, cerraron el día a solo US$ 1,50.
Twenty One, Semler Scientific y The Smarter Web Company, respaldadas en Tether, también se encuentran entre las que actualmente tienen un mNAV inferior a 1, según datos de Bitcoin Treasuries.
En general, el múltiplo promedio de mNAV entre las empresas de tesorería de Bitcoin cotizadas se mantiene en 2,8, por debajo de los 3,76 de abril, pero la distribución está distorsionada. Las empresas más pequeñas se encuentran cada vez más por debajo de la media, mientras que las más grandes todavía tienen primas significativas, observó Lunde. El mNAV de Strategy, por ejemplo, se sitúa en 1,5.
Disminuyen las adquisiciones corporativas de Bitcoin
En cuanto a Strategy (MSTR), un actor clave del sector y pionera en la tesorería de Bitcoin, la empresa vio su prima caer a 1,26, el nivel más bajo desde marzo de 2024.
Esto reduce la capacidad de Strategy para acceder a los mercados de acciones y realizar nuevas compras de BTC, reflejado en sus adquisiciones semanales más bajas. El lunes 15, por ejemplo, la compañía compró únicamente 525 BTC, pagando un total de US$ 60,4 millones.
“Esto reduce sustancialmente la capacidad de Strategy de adquirir BTC y apunta a una demanda de compra significativamente menor por parte de uno de los mayores absorbentes de oferta del último año”, señaló Lunde.
La desaceleración ya es visible en los flujos generales. Las Bitcoin Treasury Companies han comprado un promedio de 1.428 BTC por día en septiembre hasta ahora, el ritmo más bajo desde mayo.
El panorama general indica que, con las participaciones de las BTCos superando 1 millón de BTC, el mercado podría estar regresando a impulsos de demanda más orgánicos. En otras palabras, los ETFs y los inversores minoristas podrían convertirse en los nuevos acumuladores del mercado, afirmó Lunde.