Segundo a Bitwise Asset Management, o mercado de Futuros de Bitcoin é muito maior, em relação ao mercado spot, do que se pensava anteriormente.
Em um relatório abrangente, divulgado pela Coindesk, que afirma que 95% de todo o volume de Bitcoin negociado é falsificado, a Bitwise diz que, no entanto, o “mercado futuro de Bitcoin é significativo” quando visto à luz dos 5% restantes de negociação spot que ocorre em exchanges reguladas.
O relatório foi apresentado no início desta semana para a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC), que está atualmente revisando uma proposta de fundo negociado em bolsa de Bitcoin (ETF) enviada em janeiro deste ano pela própria Bitwise com a NYSE Arca.
A ferramenta CoinMarketCap, uma das fontes mais importantes de informação de trading de criptomoedas, diz que o volume diário médio do mercado de Bitcoin é de aproximadamente US$6 bilhões, mas a Bitwise argumenta que, seguindo sua própria metodologia (que descreve detalhadamente no relatório de 227 páginas enviado para a SEC), o volume médio diário real de Bitcoins é de apenas US$273 milhões.
Esta discrepância significa que o volume de negociações de futuros reportado pelas principais bolsas de Chicago, o Grupo CME e a Cboe, tem um impacto muito maior no mercado do que se pensava anteriormente, de acordo com a Bitwise. (Embora o relatório da Bitwise não mencione isso, a Cboe suspenderá seu produto nas próximas semanas).
O volume médio diário de futuros na CME e na Cboe somados totaliza cerca de US$85 milhões, o que não está muito longe do volume médio diário de US$110 milhões na Binance, a exchange que realiza o maior número de operações legítimas, segundo a Bitwise.
A Bitwise disse:
“O lançamento de futuros, o desenvolvimento dos empréstimos e a chegada dos principais criadores de mercado combinaram-se para melhorar drasticamente a eficiência do mercado de bitcoins em 2018, criando um mercado dinâmico, institucional, com dois lados pela primeira vez.”
Volume falsificado
Futuros à parte, o verdadeiro mercado spot de Bitcoin existe essencialmente em 10 exchanges diferentes, conduzindo quase US$300 milhões em volume de negociação diário, diz a Bitwise.
Ao contrário de outras exchanges, as 10 em sua lista, que incluem Coinbase, Bitfinex, Gemini e Binance (entre outros), negociam uniformemente entre si, o que significa que o spread médio no preço entre diferentes plataformas é inferior a 1%.
“A arbitragem entre essas 10 exchanges é virtualmente perfeita, como demonstrado, sem desvios sustentados entre os preços”, diz a Bitwise em sua apresentação.
O spread é muito maior em outras exchanges, que a Bitwise acredita estar falsificando seus volumes.
Notavelmente, a Bitwise diz que os EUA são responsáveis por uma porção maior do mercado de Bitcoin do que se pensava anteriormente,
Matt Hougan, chefe de pesquisa da Bitwise, disse que sua empresa “construiu infraestrutura para ler dados programaticamente das 81 principais exchanges relatadas”.
A empresa armazenou os dados do livro de ofertas dessas exchanges, analisando negociações recentes “quatro vezes por segundo em vários dias”, com esses dados sendo usados para “executar uma série de testes estatísticos para identificar comportamentos falsos”.
Os resultados foram apresentados à SEC, ele disse, acrescentando:
“O padrão que você vê se encaixa no comportamento humano natural: as pessoas tendem a trocar pequenas quantidades de bitcoin do que grandes quantidades de bitcoin, e mais provavelmente trocar bitcoins inteiros do que as frações de bitcoin (por exemplo, eles são mais propensos a negociar bitcoins de 2,0 do que 1,9 ou 2,1 bitcoin).”
Impacto no ETF de Bitcoin
O fato da Bitwise ter acabado de dizer à SEC que 95% de todo o volume de negociação de Bitcoins é falso, não é um problema para a proposta de ETF de Bitcoin da própria Bitwise que ainda está em análise, disse Hougan.
“A realidade é que o fato de haver volume falso no mercado de criptomoedas, não é novidade. Somos apenas a primeira empresa que conhecemos como adotar uma abordagem verdadeiramente abrangente para comprová-la e quantificá-la”, explicou ele.
Ao ignorar o volume falso, o mercado de Bitcoin parece ser eficiente, arbitrado e regulado, na análise da Bitwise.
“Além disso, o mercado regulamentado de futuros da CME representa muito mais do que a maioria das pessoas pensa (porque eles têm o denominador errado)”, acrescentou Hougan.
A SEC já explicou que uma proposta de ETF deve mostrar que o mercado subjacente de um fundo é “exclusivamente resistente à manipulação”, ou que existe um mercado regulado de tamanho significativo. O relatório da Bitwise tentou demonstrar ambos, disse Hougan.
A SEC tomará uma decisão inicial sobre aprovar, rejeitar ou estender o período de revisão da proposta de ETF da Bitwise em algum momento da próxima semana, com um prazo legalmente obrigatório no final de março.
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