TD corta preço-alvo da Strategy e recomenda empresa com tesouraria em Ethereum

O banco de investimentos TD Cowen iniciou cobertura da Sharplink Gaming com recomendação de compra (buy) e preço-alvo de US$ 16 (aproximadamente R$ 93 na cotação atual), ao mesmo tempo em que reduziu pela segunda vez no ano o preço-alvo da Strategy – maior detentora corporativa de Bitcoin do mundo, com mais de US$ 55 bilhões (cerca de R$ 319 bilhões) em BTC em tesouraria – de US$ 440 para US$ 350 (aproximadamente R$ 2.030), mantendo contudo a recomendação de compra para as ações MSTR. O analista Lance Vitanza, sênior do TD Cowen, fundamentou o corte no preço-alvo da Strategy em um múltiplo menor sobre o ganho projetado em Bitcoin e em expectativas revisadas para baixo nos preços futuros do BTC – enquanto para a Sharplink, cujas ações negociavam a US$ 6,42 (cerca de R$ 37) no after-hours após uma queda de 62% nos últimos seis meses, os analistas enxergam um modelo de receita via staking capaz de cobrir custos operacionais mesmo em cenário de Ethereum deprimido.

A pergunta que domina as mesas de operação é clara: esse movimento duplo do TD Cowen – cortar o alvo de uma gigante do Bitcoin e simultaneamente recomendar uma empresa de staking em Ethereum – sinaliza uma preferência estrutural da análise institucional por ETH sobre BTC, ou é apenas um reposicionamento tático num momento de volatilidade macroeconômica?

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O que está por trás dessa movimentação?

A decisão do TD Cowen não surgiu no vácuo – ela é o resultado de pelo menos três revisões consecutivas de preço-alvo para a Strategy em menos de seis meses. No início de 2026, Lance Vitanza havia elevado o alvo para US$ 640 (aproximadamente R$ 3.710) citando os efeitos do halving do Bitcoin. Em seguida, o banco cortou para US$ 550 (cerca de R$ 3.190), depois para US$ 440 (cerca de R$ 2.550) e agora para US$ 350 (cerca de R$ 2.030) – uma trajetória de queda de 45% no preço-alvo em questão de meses que contrasta com a manutenção da recomendação de compra. O raciocínio do banco é que o múltiplo aplicado sobre o KPI central da Strategy – o “BTC $ gain”, ou seja, o valor em dólares adicionado às suas reservas de Bitcoin via novas aquisições – precisa ser comprimido porque as expectativas de preço futuro do BTC foram revisadas para baixo.

Esse contexto de revisão é relevante porque a Strategy anunciou simultaneamente um plano ambicioso de emissão de US$ 44 bilhões (aproximadamente R$ 255 bilhões) em ações e instrumentos de dívida: US$ 21 bilhões (cerca de R$ 122 bilhões) em ações ordinárias MSTR, outros US$ 21 bilhões (cerca de R$ 122 bilhões) em ações preferenciais de taxa variável STRC, e US$ 2,1 bilhões (cerca de R$ 12,2 bilhões) em ações preferenciais conversíveis STRK. Em outros termos, a empresa está construindo uma máquina de captação massiva num momento em que o próprio banco que a recomenda projeta preços futuros de BTC mais baixos do que antes – uma tensão que o mercado já registrou na cotação das ações, que negociavam a cerca de US$ 129 (R$ 748) na quinta-feira. Como analisamos anteriormente no CriptoFácil sobre os prejuízos não realizados da Strategy no primeiro trimestre de 2026, a exposição concentrada em Bitcoin deixa a empresa altamente vulnerável a ciclos de desvalorização – e o corte do TD Cowen é, em parte, um reconhecimento institucional dessa fragilidade estrutural.

Do outro lado da balança, a Sharplink representa uma tese diferente: não é uma empresa que simplesmente compra e segura Ethereum, mas uma operação que gera receita a partir do staking – o processo pelo qual entidades que participam da validação de transações na rede Ethereum recebem recompensas em ETH. A receita de staking da companhia saltou 50% no trimestre, de US$ 10,3 milhões para US$ 15,3 milhões (de cerca de R$ 59,7 milhões para R$ 88,7 milhões), e a empresa gerou 14.500 ETH avaliados em US$ 9,4 milhões (cerca de R$ 54,5 milhões) diretamente via staking – sem precisar alocar novo capital. O presidente do conselho da Sharplink é Joe Lubin, cofundador do Ethereum e CEO da Consensys, que descreveu a empresa como “posicionada para servir de ponte entre os mercados públicos tradicionais e o Ethereum”.

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A recomendação do TD Cowen para a Sharplink também se apoia numa tese competitiva: os ETFs de Ethereum com staking que estrearam nos EUA cobram taxas e enfrentam restrições de liquidez que limitam seu rendimento efetivo. Os analistas do banco argumentam que a Sharplink conseguirá gerar um rendimento superior – o que, num ambiente em que relatórios recentes apontam 60% de chance de o Ethereum cair abaixo de US$ 1.500, torna a capacidade de cobrir custos operacionais via staking um diferencial de sobrevivência concreto, não apenas retórica de marketing.

Em termos simples, imagine

Pense no modelo da Strategy como o de um grande frigorífico que compra boi gordo no atacado no CEASA de Barretos, apostando que o preço da arroba vai subir. Quanto mais capital levanta, mais boi compra. O negócio funciona perfeitamente enquanto o preço da arroba sobe – mas se o mercado empacar ou cair, o frigorífico carrega toneladas de carne estocada que não rende nada além da valorização do próprio ativo. O banco financiador olha para o estoque, vê o preço da arroba projetado mais baixo e reduz o valor que aceita dar como garantia – que é exatamente o que o TD Cowen fez ao cortar o preço-alvo do MSTR.

Agora imagine um produtor de leite no interior de Minas Gerais. Ele não apenas estoca gado – ele ordena as vacas todos os dias e vende o leite para a cooperativa, cobrindo as despesas do sítio independentemente do preço do boi no mercado. Se o preço do gado cair, ele não quebra imediatamente porque a operação diária gera caixa. Esse é o modelo da Sharplink: o Ethereum pode cair, mas o staking continua gerando novos ETH todo dia, pagando as contas da operação. A analogia captura a diferença essencial entre uma empresa que é pura aposta direcional no preço de um ativo e uma empresa que gera rendimento contínuo sobre ele.

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Para o investidor brasileiro que acompanha esses movimentos pela B3 ou por plataformas como a Mercado Bitcoin, a distinção importa porque ela define o perfil de risco de cada proxy cripto. Uma empresa que apenas acumula Ethereum é parecida com QETH11 alavancado – sobe mais que o ETH em bull markets, mas cai mais em bear markets. Uma empresa que gera staking yield é mais parecida com um FII de renda – a cota pode oscilar, mas os “dividendos” chegam todo mês, e isso muda completamente o cálculo de risco-retorno.

Quais são os dados e fundamentos destacados?

PREÇO-ALVO SHARPLINK – SHARPLINK/Sem ticker listado no Brasil – ‘A Aposta de 149% de Upside’: O TD Cowen fixou o preço-alvo em US$ 16 (aproximadamente R$ 93) contra uma cotação de US$ 6,42 (cerca de R$ 37) no after-hours – implicando upside potencial de 149% a partir dos níveis atuais, mesmo após queda de 62% nos últimos seis meses.

RECEITA DE STAKING – SHARPLINK – ‘O Motor que Não Para’: A receita de staking saltou 50% no trimestre, de US$ 10,3 milhões (cerca de R$ 59,7 milhões) para US$ 15,3 milhões (cerca de R$ 88,7 milhões), com a geração de 14.500 ETH avaliados em US$ 9,4 milhões (cerca de R$ 54,5 milhões) diretamente via validação – crescimento orgânico sem necessidade de novo capital alocado.

PREJUÍZO ANUAL – SHARPLINK – ‘A Sombra no Balanço’: A empresa reportou prejuízo anual de US$ 734 milhões (aproximadamente R$ 4,26 bilhões), inteiramente explicado pela desvalorização contábil das reservas de Ethereum no segundo semestre – não por destruição de valor operacional, o que diferencia o impacto na tese de investimento.

CORTE DE PREÇO-ALVO – STRATEGY/MSTR – ‘A Terceira Queda em Série’: O alvo do MSTR foi cortado de US$ 440 para US$ 350 (de cerca de R$ 2.550 para R$ 2.030), terceiro corte consecutivo do TD Cowen – que havia iniciado o ano com alvo de US$ 640 (cerca de R$ 3.710). A ação negociava a US$ 129 (cerca de R$ 748), implicando upside de 171% mesmo após os cortes.

TESOURARIA BTC – STRATEGY/MSTR – ‘O Cofre de US$ 55 Bilhões’: A Strategy detém mais de US$ 55 bilhões (aproximadamente R$ 319 bilhões) em Bitcoin, consolidando a posição como a maior tesouraria corporativa de BTC do mundo – base sobre a qual todo o programa de emissão de US$ 44 bilhões (cerca de R$ 255 bilhões) em equity foi estruturado.

PROGRAMA DE EMISSÃO – STRATEGY/MSTR/STRC/STRK – ‘A Máquina de Captação’: A Strategy tem capacidade aprovada de emitir US$ 44,1 bilhões (cerca de R$ 256 bilhões) em instrumentos: US$ 21 bilhões (R$ 122 bilhões) em MSTR, US$ 21 bilhões (R$ 122 bilhões) em STRC e US$ 2,1 bilhões (R$ 12,2 bilhões) em STRK – programa que pressiona o BTC $ gain KPI e explica parte do ajuste de múltiplo do TD.

A leitura integrada desses dados revela uma bifurcação estratégica clara no universo das proxies cripto listadas: de um lado, modelos de acumulação pura que dependem integralmente da apreciação do ativo subjacente para justificar prêmios sobre NAV – e que, quando os preços projetados caem, sofrem compressão múltipla mesmo com a tese de longo prazo intacta; do outro, modelos de geração de rendimento que criam um piso de receita operacional independente da oscilação de preço. O TD Cowen, ao mover capital de análise de uma categoria para a outra no mesmo comunicado, está essencialmente codificando essa preferência em linguagem de banco de investimento.

O que muda na estrutura do mercado?

O efeito de primeira ordem é de precificação imediata: o corte de alvo do MSTR de US$ 440 para US$ 350 (de cerca de R$ 2.550 para R$ 2.030) reposiciona o upside implícito da ação e pode pressionar investidores institucionais que usavam o alvo do TD Cowen como referência de valuation a revisar suas próprias posições. Com a ação negociando a US$ 129 (cerca de R$ 748), o upside de 171% permanece expressivo – mas a direção dos cortes consecutivos é um sinal de que o banco está recalculando o múltiplo adequado para uma empresa que planeja emitir US$ 44 bilhões (cerca de R$ 255 bilhões) em novo equity num ambiente de BTC potencialmente mais fraco.

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O efeito de segunda ordem é competitivo e setorial: a inauguração de cobertura com buy para a Sharplink sinaliza que o mercado institucional começa a construir um framework analítico para empresas de staking como categoria própria – distinta tanto dos ETFs de Ethereum quanto das tesourarias passivas de BTC. Como analisamos no CriptoFácil sobre a Bitmine e sua tesouraria de 4,8 milhões de ETH listada na NYSE, o mercado americano está progressivamente diferenciando entre “comprar e segurar cripto” e “operar cripto como infraestrutura geradora de caixa” – e essa distinção começa a se refletir em múltiplos e cobertura de analistas de sell-side.

O efeito de terceira ordem é o mais estrutural: se o staking yield de Ethereum se consolidar como métrica de avaliação de empresas listadas – análogo ao FFO de um FII ou ao EBITDA de uma utility – o mercado de capitais terá criado um mecanismo para precificar exposição a Ethereum que vai além da simples apreciação de preço. Isso potencialmente amplia a base de investidores que podem alocar em Ethereum de forma regulada e com métricas financeiras reconhecíveis, atraindo capital que hoje não entra em cripto por falta de referências de valuation familiares. O impacto de longo prazo seria uma demanda institucional mais estável e menos correlacionada com ciclos especulativos – precisamente o tipo de demanda que sustenta ativos em mercados maduros.

Como isso afeta o investidor brasileiro?

Efeito BRL: O investidor brasileiro que detém Ethereum diretamente precisa considerar dois vetores simultâneos: a oscilação do preço do ETH em dólares e a variação do câmbio USD/BRL. Com o dólar oscilando na faixa de R$ 5,70 a R$ 5,90, um ETH cotado a US$ 2.000 vale entre R$ 11.400 e R$ 11.800 – diferença de R$ 400 por token apenas pelo câmbio. Se você tem 10 ETH e o Ethereum subir 15% em dólares mas o real se valorizar 5%, o ganho líquido em reais é de cerca de 9,25% – não os 15% nominais em dólar. Isso significa que a tese de staking da Sharplink, traduzida para o contexto brasileiro, é ainda mais relevante: um yield de 4% a 5% ao ano em ETH funciona como um hedge parcial contra a depreciação cambial do portfólio.

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Do ponto de vista do acesso prático, o investidor brasileiro não consegue comprar ações da Sharplink diretamente em plataformas como Mercado Bitcoin ou Foxbit – seria necessário conta em corretora internacional como Avenue ou Inter Global. Para exposição a Ethereum via mercado brasileiro, a alternativa mais direta é o QETH11 na B3, que oferece exposição ao preço do ETH sem staking. Quem quer replicar algo próximo à tese de staking da Sharplink pode considerar ETH em custódia própria com validação delegada via protocolos de liquid staking – mas isso exige conhecimento técnico e sai do escopo de produtos regulados disponíveis no Brasil hoje.

Na frente tributária, vale lembrar que pela Lei 14.754/2023 e pela IN 1.888, ganhos com criptoativos no Brasil são tributados entre 15% e 22,5% dependendo do valor do ganho, com obrigação de recolhimento via DARF até o último dia útil do mês seguinte à realização do lucro. Transações abaixo de R$ 35.000 mensais em vendas de criptoativos são isentas – mas rendimentos de staking recebidos diretamente têm tratamento fiscal ainda em discussão perante a Receita Federal. Sempre consulte um contador especializado antes de qualquer movimentação relevante. E como regra geral: o estilo dollar-cost averaging (DCA) – aportes regulares independentemente do preço – é preferível a entradas grandes e únicas, especialmente em ativos com volatilidade como o ETH.

Quais limiares financeiros importam agora?

US$ 6,42 (cerca de R$ 37) – Sharplink – ‘O Piso do After-Hours’: Nível atual de negociação no after-hours; se as ações romperem esse suporte e caírem abaixo de US$ 5 (cerca de R$ 29), o desconto sobre NAV se aprofunda e a tese de upside de 149% do TD Cowen começa a ser questionada pelo mercado antes mesmo de qualquer publicação de resultado.

US$ 16 (cerca de R$ 93) – Sharplink – ‘O Alvo do TD’: Preço-alvo estabelecido pelo TD Cowen; atingi-lo exigiria que o ETH se mantivesse em patamares que preservem o valor das reservas e que a receita de staking continue crescendo acima de 30% ao trimestre – dois pressupostos que o próprio banco reconhece como condicionais.

US$ 350 (cerca de R$ 2.030) – Strategy/MSTR – ‘O Novo Teto Revisado’: Novo preço-alvo do TD Cowen para o MSTR, que implica upside de 171% sobre os US$ 129 (cerca de R$ 748) atuais; porém, dada a trajetória de três cortes consecutivos, o mercado deve monitorar se o banco mantém esse nível ou inicia novo ciclo de revisão caso o BTC não retome patamar acima de US$ 90.000 (cerca de R$ 522.000) no segundo semestre.

US$ 2.500 (cerca de R$ 14.500) – Preço do ETH – ‘O Threshold de Break-Even Operacional’: Nível acima do qual a Sharplink reporta que as operações de staking cobrem 120% dos custos operacionais (OPEX); abaixo desse nível, a margem de segurança operacional encolhe e o prejuízo contábil por desvalorização das reservas de ETH volta a pressionar o balanço.

US$ 44 bilhões (cerca de R$ 255 bilhões) – Strategy – ‘A Munição de Emissão’: Capacidade total de emissão de equity da Strategy; o ritmo de utilização desse programa será determinante para calcular a diluição futura do MSTR e o prêmio sustentável sobre NAV – qualquer aceleração nas emissões sem alta correspondente do BTC comprimirá o múltiplo e pode forçar novo corte de alvo pelo TD Cowen.

Riscos e o que observar

«Risco de Concentração em ETH Estagnado»: A Sharplink reportou prejuízo anual de US$ 734 milhões (cerca de R$ 4,26 bilhões) provocado inteiramente pela queda no valor de suas reservas de Ethereum – não por deterioração operacional. Se o ETH permanecer abaixo de US$ 2.000 (cerca de R$ 11.600) por dois ou mais trimestres consecutivos, os prejuízos contábeis continuarão obscurecendo os ganhos operacionais de staking, dificultando a narrativa de valorização que sustenta o preço-alvo de US$ 16 (cerca de R$ 93). Gatilho a monitorar: preço do ETH no fechamento do segundo trimestre e a evolução do prejuízo contábil no resultado de maio – se o prejuízo contábil superar três vezes a receita de staking, a tese do TD Cowen começa a perder sustentação junto ao mercado.

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«Risco de Diluição Excessiva na Strategy»: O programa de emissão de US$ 44 bilhões (cerca de R$ 255 bilhões) em equity da Strategy pressupõe que cada novo dólar captado será investido em BTC a preços que gerem retorno superior ao custo de captação. Se o Bitcoin não performar acima das projeções revisadas pelo TD Cowen e a empresa acelerar emissões de MSTR, STRC e STRK para financiar compras a preços elevados, o prêmio sobre NAV pode se comprimir rapidamente em direção a 1x ou abaixo – destruindo o principal argumento para deter ações da Strategy em vez de simplesmente comprar BTC diretamente. Gatilho a monitorar: ritmo mensal de emissões nos programas ATM do MSTR e STRC nas próximas 12 semanas; qualquer aceleração acima de US$ 2 bilhões (cerca de R$ 11,6 bilhões) em emissões mensais sem correspondente alta do BTC é sinal de alerta.

«Risco Regulatório sobre Staking Institucional»: A Securities and Exchange Commission (SEC) ainda não definiu com clareza o enquadramento regulatório do staking institucional por empresas listadas – e qualquer guidance restritivo pode limitar a capacidade da Sharplink de operar seus programas de staking nos EUA ou obrigar a empresa a usar estruturas mais caras e menos eficientes. O lançamento de ETFs de Ethereum com staking nos EUA representa tanto uma validação do modelo quanto um sinal de que reguladores estão monitorando o setor de perto. Gatilho a monitorar: qualquer comunicado formal da SEC sobre tratamento de staking yield por empresas registradas – especialmente após a reunião do conselho de diretores em junho de 2026.

«Risco de Rotação Institucional Reversa»: A tese do TD Cowen assume que gestores institucionais preferirão a Sharplink aos ETFs de Ethereum com staking devido ao yield superior. Mas se os grandes gestores de ativos – BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton – melhorarem seus modelos de staking e reduzirem as taxas cobradas nos ETFs, a vantagem competitiva da Sharplink se estreita e a tese de outperformance estrutural precisa ser revisada. Gatilho a monitorar: redução de taxas de administração em ETFs de Ethereum com staking abaixo de 0,25% ao ano – nível que começaria a aproximar o yield dos ETFs do que a Sharplink gera diretamente.

O cenário final

O cenário é binário: se o Ethereum se estabilizar acima de US$ 2.500 (cerca de R$ 14.500) nos próximos dois trimestres e a receita de staking da Sharplink continuar crescendo acima de 30% ao trimestre – mantendo a trajetória do salto de US$ 10,3 milhões para US$ 15,3 milhões (de cerca de R$ 59,7 milhões para R$ 88,7 milhões) – as ações da empresa têm trajetória plausível em direção ao alvo de US$ 16 (cerca de R$ 93) do TD Cowen, o modelo de staking institucional se consolida como categoria de investimento distinta e legítima na B3 e em Wall Street, e o movimento duplo do banco passa a ser lido como o ponto de inflexão em que o mercado começou a diferenciar proxies cripto geradoras de caixa de simples veículos de exposição direcional; caso contrário, se o ETH romper abaixo de US$ 1.500 (cerca de R$ 8.700) – como estimam relatórios recentes com 60% de probabilidade – o prejuízo contábil da Sharplink voltará a dominar as manchetes, o preço-alvo de US$ 16 (cerca de R$ 93) se tornará inatingível num horizonte razoável, e a Strategy continuará sofrendo novos cortes de alvo enquanto seu programa de emissão de US$ 44 bilhões (cerca de R$ 255 bilhões) cria pressão de diluição que o BTC precisará superar com valorização expressiva para não corroer o prêmio sobre NAV que mantém a tese de compra do MSTR viva. Até lá, paciência é o único ativo que não desvaloriza.