Strategy enfrenta problemas con su estrategia de Bitcoin

Strategy entró en una fase delicada de su ciclo. Esto se debe a que el mercado comenzó a cuestionar la estrategia corporativa con Bitcoin, ya que las cifras más recientes muestran una señal de alerta importante. El mNAV básico cayó a 0,93, lo que indica que la compañía vale menos en bolsa que el valor de sus propios Bitcoins.

El mensaje es directo. Cuando este indicador queda por debajo de 1, el mercado pasa a valorar toda la empresa por un monto inferior al de sus reservas. Esto incluye el negocio de software, la marca, la gestión y la deuda. Así, muchos analistas empezaron a debatir si la estrategia de tesorería basada en Bitcoin sigue teniendo la misma fuerza que en años anteriores.

La presión aumentó porque las acciones de Strategy (MSTR) acumulan una caída fuerte. En el premarket de este lunes, el papel se negociaba a USD 201, tras perder un 56% desde el pico anual de julio, cuando alcanzó los USD 457. Este movimiento amplió el debate sobre el impacto real del apalancamiento utilizado para comprar BTC.

Aun con este escenario, algunos indicadores siguen positivos. El mNAV diluido, por ejemplo, todavía muestra 1,041. Mientras tanto, el mNAV de valor empresarial llega a 1,175. Estos múltiplos consideran tanto la posible conversión de acciones como la deuda utilizada para adquirir BTC. Sin embargo, el mercado sigue más atento al mNAV básico porque elimina distorsiones contables.

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Strategy vive un momento delicado

La caída del múltiplo pone en riesgo la narrativa que la propia Strategy ayudó a construir. Desde que adoptó Bitcoin como activo primario de tesorería, decenas de empresas más pequeñas copiaron el modelo. Ahora, la duda crece. Si la mayor empresa del sector no logra mantener una prima sobre sus reservas, las demás pueden enfrentar presiones de liquidez e incluso ventas forzadas.

Incluso ante este desafío, Strategy siguió comprando agresivamente. La empresa adquirió 8.178 Bitcoins la semana pasada, aprovechando la fuerte caída del mercado. El fundador Michael Saylor afirmó que estaba “comprando bastante” y que los inversores se sorprenderían con las cifras.

El precio medio pagado, sin embargo, revela otra dificultad. Strategy nuevamente “tomó el cuchillo en caída”. El lote costó alrededor de USD 102.171 por BTC, por encima del fondo reciente de USD 93.000 observado el domingo. Aun así, Saylor destacó que la empresa ya acumula un rendimiento expresivo en BTC en lo que va del año.

Hoy, Strategy mantiene 649.870 Bitcoins, reforzando su ventaja sobre competidores como Block. A pesar de eso, la empresa necesitó levantar capital mediante varias clases nuevas de acciones preferentes, evitando diluir a los accionistas comunes. La decisión ocurrió justamente porque el mNAV básico por debajo de 1 impide emitir nuevas acciones ordinarias sin perjudicar el valor de la compañía.