Fed defende supervisão rígida para stablecoins e relembra crises financeiras

Michael Barr, Governador do Federal Reserve, invocou a “longa e dolorosa história do dinheiro privado criado sem salvaguardas suficientes” para defender uma supervisão robusta das stablecoins em discurso proferido na última terça-feira – posicionamento que ganha peso especial num momento em que o mercado global de stablecoins ultrapassa US$ 230 bilhões (aproximadamente R$ 1,34 trilhão na cotação atual) e o recém-aprovado GENIUS Act ainda aguarda regulamentação definitiva pelas agências federais americanas. Barr reconheceu que a aprovação da legislação pelo Congresso pode acelerar o desenvolvimento do setor, mas alertou que stablecoins “serão estáveis apenas se puderem ser resgatadas de forma confiável e imediata pelo valor de face em ampla gama de condições” – incluindo momentos de tensão sistêmica.

A pergunta que domina as mesas de operação é clara: a supervisão exigida pelo Fed vai fortalecer as stablecoins como infraestrutura financeira global ou vai criar barreiras regulatórias que sufocam a inovação e empurram emissores para jurisdições menos restritivas?

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Contexto do mercado

O discurso de Barr não ocorre no vácuo. O GENIUS Act foi sancionado em 18 de junho de 2025, estabelecendo o primeiro arcabouço federal unificado para stablecoins de pagamento nos Estados Unidos: reservas obrigatórias em ativos de alta qualidade e liquidez – como Treasuries americanos -, transição compulsória para supervisão federal para emissores com mais de US$ 10 bilhões (cerca de R$ 58,2 bilhões) em circulação, e um Comitê de Certificação presidido pelo Secretário do Tesouro. Antes disso, o país operava com um mosaico de licenças estaduais de transmissão de dinheiro e orientações informais de agências como o OCC, criando um ambiente regulatório fragmentado que favorecia a arbitragem jurisdicional.

A história que Barr invoca não é metáfora: crises como o Pânico de 1907, quando notas bancárias privadas sem lastro adequado alimentaram corridas aos bancos e congelaram o sistema financeiro americano, foram precisamente o que motivou a criação do próprio Federal Reserve em 1913. Mais recentemente, o colapso da TerraUSD (UST) em maio de 2022 – que evaporou US$ 40 bilhões (aproximadamente R$ 233 bilhões) em valor de mercado em questão de dias – e o depeg temporário do USDC durante a quebra do Silicon Valley Bank em março de 2023 demonstraram que stablecoins modernas não estão imunes a corridas clássicas.

Como analisamos anteriormente no CriptoFácil sobre a dominância das stablecoins em 83% do volume spot, esses instrumentos deixaram de ser uma curiosidade do ecossistema cripto para se tornarem infraestrutura crítica de liquidez global. É justamente essa importância sistêmica que torna a posição do Fed relevante muito além das fronteiras americanas: uma regulação mal calibrada – seja leniente demais ou restritiva demais – tem potencial de reconfigurar o mercado cripto mundial.

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A OCC propôs regras específicas para emissão de stablecoins, custódia e emissores estrangeiros em 25 de fevereiro de 2026, enquanto o FDIC estendeu o período de comentários de suas próprias regras por 90 dias, com prazo até 18 de maio de 2026. O quadro regulatório ainda está em construção – e é exatamente nessa janela que os alertas de Barr adquirem urgência prática.

Em termos simples, imagine

Imagine que você guarda seu dinheiro num banco que emite um cartão pré-pago lastreado 1:1 em reais. Esse banco diz que cada real gasto no cartão está 100% coberto em dinheiro guardado no cofre. O problema: e se o “cofre” na verdade estiver cheio de títulos de dívida de empresas arriscadas, imóveis ilíquidos ou outros ativos que despencam de valor exatamente quando há pânico no mercado? No momento em que você e outros portadores tentam resgatar ao mesmo tempo, o banco não tem caixa – e o cartão vira papel.

É isso que Barr está descrevendo quando fala de stablecoins. As grandes emissoras – como Tether e Circle – afirmam manter reservas suficientes para honrar cada USDT e USDC em circulação. Mas emissores têm incentivo financeiro para maximizar o retorno dessas reservas, o que pode significar alocar em ativos mais arriscados do que o prometido. Se uma crise sistêmica comprimir o valor desses ativos justamente quando os usuários querem resgatar, o resultado é um depeg – uma quebra do “1 dólar = 1 token” que pode se propagar como contágio pelo mercado inteiro, como um Nubank imaginário que não consegue honrar os saques do cofre no dia em que todos resolvem sacar ao mesmo tempo.

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A lição para o investidor é direta: não basta uma stablecoin dizer que é estável. O que importa é a qualidade, a liquidez e a auditabilidade das reservas – e é exatamente isso que Barr exige que os reguladores monitorem de perto, antes que uma crise revele a fragilidade oculta.

Quais são os dados e fundamentos destacados?

“O Tamanho do Risco Sistêmico” – O mercado global de stablecoins supera US$ 230 bilhões (aproximadamente R$ 1,34 trilhão), com USDT e USDC respondendo por mais de 85% do total. A escala já é suficiente para que um depeg de grande porte afete a liquidez de exchanges, protocolos DeFi e até mercados de câmbio emergentes.

“O Gatilho de US$ 10 Bilhões” – O GENIUS Act determina que emissores com mais de US$ 10 bilhões (cerca de R$ 58,2 bilhões) em stablecoins de pagamento devem migrar obrigatoriamente para supervisão federal. Isso afeta diretamente Tether, Circle e potencialmente PayPal, que lançou o PYUSD.

“A Brecha das Reservas” – Barr destacou que emissores têm incentivo financeiro para maximizar retorno sobre reservas, podendo alocar em ativos menos líquidos. O GENIUS Act limita os ativos elegíveis a Treasuries e equivalentes de alta liquidez, mas a supervisão efetiva dessa compliance ainda depende de rulemaking final das agências.

“O Prazo Regulatório” – OCC e FDIC têm períodos de comentários abertos até maio de 2026, com rulemaking final esperado para o segundo semestre de 2026. Há uma janela de incerteza de pelo menos seis meses durante a qual emissores operam sem regras definitivas.

“O Antecedente TerraUSD” – O colapso da UST em 2022 destruiu o equivalente a US$ 40 bilhões (aproximadamente R$ 233 bilhões) em valor em menos de uma semana, demonstrando que stablecoins algorítmicas – e até as lastreadas, sob pressão de resgate simultâneo – são vulneráveis a corridas clássicas.

“O Impasse Legislativo” – As discussões em torno do Clarity Act, projeto paralelo sobre estrutura de mercado para ativos digitais, permanecem travadas em parte por divergências relacionadas a stablecoins, segundo reportado pelo The Block. O avanço fragmentado da regulação americana aumenta o risco de lacunas exploráveis.

Em síntese, os dados indicam que o mercado de stablecoins atingiu massa crítica suficiente para justificar preocupação sistêmica genuína – e que o intervalo entre a aprovação do GENIUS Act e a finalização das regras de implementação representa o período de maior vulnerabilidade regulatória do setor nos últimos anos.

O que muda na estrutura do mercado?

O smart money já está posicionando apostas com base no cenário pós-regulatório que Barr está desenhando. Emissores que conseguirem demonstrar compliance precoce com os padrões de reserva do GENIUS Act – e cujas auditorias forem transparentes e frequentes – devem capturar participação de mercado de concorrentes menos preparados. Como analisamos anteriormente no CriptoFácil sobre a decisão da Tether de contratar a KPMG para sua primeira auditoria completa, a corrida por credibilidade regulatória já começou, e não é coincidência que o maior emissor do mundo tenha buscado um selo de qualidade de uma Big Four justamente neste momento.

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Para exchanges e protocolos DeFi, as implicações são de segunda ordem mas igualmente relevantes. Plataformas que operam com pools de liquidez lastreadas em stablecoins não auditadas ou de emissores sem licença federal podem enfrentar restrições de acesso ao mercado americano – o maior do mundo em volume institucional. A Circle, emissora do USDC, já se posicionou como a aposta “regulatoriamente correta” do setor, enquanto a trajetória do USDT depende da capacidade da Tether de satisfazer exigências de transparência que vão além do que a empresa historicamente ofereceu. Como analisamos anteriormente no CriptoFácil sobre o impacto das novas regras sobre Circle e Tether, a disputa de mercado entre os dois gigantes está sendo reconfigurada pelo ambiente regulatório, não apenas pela adoção orgânica.

No ecossistema DeFi, protocolos que dependem de stablecoins algorítmicas ou parcialmente lastreadas como colateral – como alguns modelos de lending e yield farming – estão sob pressão crescente. A narrativa de Barr sobre risco de corridas pode catalisar uma migração de liquidez para stablecoins de maior grau de compliance, encolhendo o espaço de inovação para modelos não convencionais. A questão não é se essa consolidação vai acontecer, mas em qual velocidade – e quais protocolos vão sobreviver à transição.

O impasse em torno do Clarity Act adiciona uma camada de incerteza: enquanto o marco regulatório para ativos digitais mais amplos permanece indefinido, issuers de stablecoins operam num ambiente de compliance assimétrico que favorece os maiores players com recursos jurídicos para navegar múltiplas jurisdições simultaneamente.

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Como isso afeta o investidor brasileiro?

Para você, investidor brasileiro, o primeiro impacto prático é sobre a confiabilidade das stablecoins que você usa no dia a dia – seja para preservar capital em dólar, operar em exchanges internacionais ou participar de protocolos DeFi. USDT e USDC são os instrumentos mais utilizados por brasileiros para dolarização de portfólio dentro do ecossistema cripto, e qualquer episódio de depeg ou crise de confiança nesses ativos afeta diretamente o valor em reais da sua posição, independentemente do preço do Bitcoin ou do Ethereum.

Efeito BRL: A dinâmica cambial amplifica o risco para o investidor brasileiro de forma assimétrica. Com o dólar cotado acima de R$ 5,80, qualquer movimento de desvalorização de uma stablecoin lastreada em USD se traduz numa perda dupla: a perda do peg em dólar e a exposição à volatilidade do real. Por outro lado, uma regulação bem implementada que fortaleça a credibilidade das stablecoins pode tornar esses instrumentos ainda mais atrativos como reserva de valor para brasileiros que buscam proteção cambial sem sair do ecossistema cripto. Plataformas como Mercado Bitcoin, Foxbit e Binance Brasil oferecem acesso a USDT e USDC – mas a qualidade do ativo que você detém depende da solidez das reservas do emissor, não da interface da exchange.

Do ponto de vista tributário, stablecoins não escapam do radar da Receita Federal. Pela Lei 14.754/2023 e Instrução Normativa 1.888, ganhos obtidos com stablecoins – incluindo rendimentos em DeFi – são tributáveis como renda de capital. A isenção de R$ 35.000 mensais aplica-se apenas às alienações dentro desse limite; valores acima devem ser declarados e o DARF recolhido até o último dia útil do mês seguinte à operação. Manter posições em stablecoins que oferecem yield automático (como USDC em protocolos de lending) pode gerar fato gerador tributário mesmo sem resgate explícito – consulte um contador especializado em cripto antes de montar essas posições.

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A recomendação prática neste momento é diversificar custódia entre pelo menos dois emissores de stablecoin com perfis regulatórios distintos – não concentre toda a posição dolarizada em USDT ou apenas em USDC. Acompanhe os relatórios de auditoria de reservas publicados pelos emissores e evite alocar em stablecoins algorítmicas ou de emissores sem histórico de transparência comprovada. Enquanto o rulemaking do GENIUS Act não é finalizado, o risco regulatório de curto prazo é real e deve ser precificado na sua alocação.

Riscos e o que observar

“Corrida Bancária Digital” – O principal risco sistêmico identificado pelo próprio Barr: se um emissor relevante enfrentar dúvidas sobre a qualidade de suas reservas durante um período de estresse de mercado, o resgate em massa pode pressionar ativos antes considerados líquidos – como Treasuries de curto prazo – e criar um efeito dominó que contamina emissores sólidos por contágio de confiança. O precedente do USDC durante a crise do SVB em 2023, quando o token perdeu temporariamente o peg mesmo sem problema nas próprias reservas, mostra como esse contágio funciona na prática.

“Arbitragem Jurisdicional” – O GENIUS Act permite que estados aprovem seus próprios regimes de regulação de stablecoins, sujeitos à certificação federal. Emissores com menos de US$ 10 bilhões (R$ 58,2 bilhões) podem optar por jurisdições estaduais mais permissivas, criando um mosaico regulatório que favorece o crescimento fora do radar federal – exatamente o cenário que Barr quer evitar e que pode concentrar risco sistêmico nos elos mais fracos da cadeia.

“Travamento Legislativo” – O impasse em torno do Clarity Act – que permanece sem consenso em parte por divergências sobre stablecoins – pode atrasar o estabelecimento de um marco completo para ativos digitais nos EUA. Sem esse marco, emissores, exchanges e protocolos DeFi operam numa zona cinzenta que aumenta o risco de ações de enforcement discricionárias das agências federais, com impacto imediato sobre a liquidez global.

O gatilho principal a ser observado é a publicação das regras finais da OCC e do FDIC – cujos períodos de comentário se encerram em maio de 2026 – e a subsequente certificação dos regimes estaduais pelo Comitê de Stablecoins presidido pelo Secretário do Tesouro, esperada para o segundo semestre de 2026. Se as regras finais endossarem os padrões rigorosos de reserva e auditoria que Barr defende, o mercado deverá reagir com consolidação em torno dos grandes emissores regulamentados e contração do espaço para alternativas menos transparentes. Se as regras vierem diluídas por pressão da indústria, a janela de vulnerabilidade sistêmica se estende – e o próximo evento de estresse de mercado vai testar essa fragilidade de forma muito concreta. Até lá, paciência é o único ativo que não desvaloriza.